《港灣商業(yè)觀察》施子夫

(資料圖片僅供參考)

6月19日，聚水潭集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，聚水潭，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體：上海聚水潭網(wǎng)絡(luò)科技有限公司）遞表港交所，擬主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司及J.P. Morgan Securities (Far East) Limited（摩根大通）。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，以2022年的收入計(jì)，聚水潭是中國(guó)最大的電商SaaS ERP提供商，占據(jù)20.7%的市場(chǎng)份額。

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三年虧損11億，面臨客戶(hù)留存難題

聚水潭成立于2014年，官網(wǎng)顯示，聚水潭創(chuàng)建之初，以電商SaaS ERP切入市場(chǎng)，如今聚水潭已經(jīng)發(fā)展成為以SaaS ERP為核心，集多種商家服務(wù)為一體的SaaS協(xié)同平臺(tái)。

從招股書(shū)中來(lái)看，聚水潭ERP是公司的核心SaaS產(chǎn)品，主要服務(wù)與商家客戶(hù)在電商平臺(tái)上處理電商訂單相關(guān)的關(guān)鍵需求。提供的主要功能包括訂單管理系統(tǒng)（OMS）、倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)（WMS）、采購(gòu)管理系統(tǒng)（PMS）及分銷(xiāo)管理系統(tǒng)（DMS）等。

據(jù)介紹，聚水潭提供一套全面的云端部署SaaS產(chǎn)品，為客戶(hù)在電商行業(yè)中提供統(tǒng)一且直觀的業(yè)務(wù)監(jiān)控、運(yùn)營(yíng)及管理工具。全面產(chǎn)品棧主要包括：電商SaaS ERP產(chǎn)品、其他電商運(yùn)營(yíng)SaaS產(chǎn)品。

從2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)）聚水潭SaaS ERP產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為2.55億元、3.74億元和4.57億元，分別占同年總收入的86.7%、86.2%及87.4%。

整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，聚水潭的營(yíng)收保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為2.94億元、4.33億元、5.23億元，公司毛利率表現(xiàn)分別為46.2%、50.5%和52.3%。

然而盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為良好，但在經(jīng)營(yíng)期間，聚水潭仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

報(bào)告期內(nèi)，公司年內(nèi)虧損分別為3.64億元、2.54億元、5.07億元，三年虧損超過(guò)11億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.07億元、1.37億元和3.79億元。

聚水潭在招股書(shū)中表示，雖然公司的業(yè)務(wù)較過(guò)去有所增長(zhǎng)，但因各種原因，公司不能保證能夠維持過(guò)往的增長(zhǎng)率。倘若公司無(wú)法有效管理增長(zhǎng)或執(zhí)行公司的戰(zhàn)略，公司的業(yè)務(wù)及前景可能受到重大不利影響。

此外，從運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，聚水潭在用戶(hù)留存及拉新方面同樣面臨著不小的考驗(yàn)。

從2020年至2022年，聚水潭的SaaS客戶(hù)總數(shù)由2.26萬(wàn)名增長(zhǎng)至4.57萬(wàn)名，SaaS產(chǎn)品流水總額由5.78億元增長(zhǎng)至7.41億元，SaaS產(chǎn)品累計(jì)流水由11.02億元增長(zhǎng)至18.26億元，SaaS收入轉(zhuǎn)化率由24%提升至27%。

但在凈客戶(hù)收入留存率，聚水潭的留存率卻由2021年的122%下降至2022年的105%，下降了17個(gè)百分點(diǎn)。

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銷(xiāo)售成本高企，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)203%

聚水潭所在的SaaS產(chǎn)品及市場(chǎng)行業(yè)特點(diǎn)是技術(shù)快速變化、行業(yè)趨勢(shì)瞬息萬(wàn)變。為保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，聚水潭不得不投入大量精力用于維持、拓展客戶(hù)群。經(jīng)營(yíng)期間，聚水潭的經(jīng)營(yíng)成本居高不下。

報(bào)告期內(nèi)，聚水潭的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.59億元、2.35億元和3.14億元；一般及行政開(kāi)支分別為1.83億元、6841.4萬(wàn)元和9807.9萬(wàn)元；研發(fā)開(kāi)支分別為6689.3萬(wàn)元、1.92億元和2.34億元。

深陷虧損窘境的聚水潭一直不斷依靠外部融資回血。根據(jù)公開(kāi)信息顯示，從成立至今，聚水潭共完成包括天使輪在內(nèi)的6輪融資。

2016年1月，成立僅兩年的聚水潭獲阿米巴資本、個(gè)人投資者吳宵光的1000萬(wàn)元天使輪融資；2017年2月，聚水潭的A輪融資由阿米巴資本聯(lián)合微光創(chuàng)投、萬(wàn)漉投資，融資金額達(dá)到了5000萬(wàn)元人民幣；2018年9月、11月，聚水潭分別完成了B輪、B+輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括元璟資本、藍(lán)湖資本、嘉?；穑谫Y金額分別為1億元、1.5億元；2019年3月，聚水潭完成B++輪融資，由紅杉資本中國(guó)基金獨(dú)家投資。

聚水潭的最近一輪C輪融資發(fā)生在2020年6月，由高盛領(lǐng)投，藍(lán)湖資本、中金資本跟投，融資金額達(dá)到了1億美元。

而在另一邊，聚水潭自身的賬面情況卻難言樂(lè)觀。

報(bào)告期內(nèi)，聚水潭的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為1.64億元、-2380.5萬(wàn)元、7871.1萬(wàn)元，公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.66億元、5.35億元和4.27億元。

招股書(shū)披露，截至報(bào)告期各期末，聚水潭資產(chǎn)總值分別為12.22億元、14.70億元、14.59億元，同期負(fù)債總額分別為20.19億元、25.03億元、29.72億元。經(jīng)測(cè)算，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為165.26%、170.24%、203.74%。很顯然，2022年資產(chǎn)負(fù)債率迅速惡化飆升，其對(duì)償債方面而言壓力倍增。

香頌資本董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》提示道，“資產(chǎn)負(fù)債率高有兩種可能，一種是經(jīng)營(yíng)性債務(wù)高，另一種是諸如股份期權(quán)等非經(jīng)營(yíng)性債務(wù)高，前者會(huì)影響日常經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，特別是如果短期債務(wù)高時(shí)，很容易造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，后者則只是會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致的債務(wù)，此后會(huì)通過(guò)換股等方式逐步化解，并不會(huì)對(duì)企業(yè)造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)?！?/p>

截至今年4月30日止，聚水潭的流動(dòng)負(fù)債總額為9.22億元，流動(dòng)資產(chǎn)總值為6億元，流動(dòng)負(fù)債凈額為-3.21億元。

此次IPO，聚水潭計(jì)劃將募投金額主要由于強(qiáng)化研發(fā)能力，豐富未來(lái)五年的產(chǎn)品矩陣；在未來(lái)五年加強(qiáng)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)能力；在未來(lái)五年用于戰(zhàn)略投資；一般公司用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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