投資建議：行業(yè)否極泰來，建議增持中國太保、中國平安、中國人保（H）、中國人壽、新華保險

預(yù)計23年保險行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，短期季度間數(shù)據(jù)擾動不改變客戶旺盛的儲蓄需求帶來的NBV復(fù)蘇。預(yù)計率先進行壽險改革的公司渠道將更好匹配保險產(chǎn)品與客戶需求，形成NBV長期可持續(xù)增長動能，建議增持中國太保、中國平安、中國人保（H）、中國人壽、新華保險

壽險：行業(yè)復(fù)蘇趨勢確立，產(chǎn)品新政不改全年增長預(yù)期

(相關(guān)資料圖)

行業(yè)23Q1出現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇，23Q1上市公司NBV增速：中國太保（16.6%）>中國平安（8.8%）>中國人壽（7.7%）

三因素推動負債端超預(yù)期復(fù)蘇：1）普惠保險對重疾險需求替代效應(yīng)弱化；2）低風(fēng)險偏好下儲蓄需求爆發(fā)；3）頭部公司渠道改革效果漸顯

定價利率下調(diào)不改全年復(fù)蘇趨勢，預(yù)計23年NBV增速：中國太保（20%）>中國平安（19%）>中國人壽（8%6）>新華保險（6%6）

投資：資負并舉應(yīng)對低利率環(huán)境

海外保險市場采用資產(chǎn)與負債雙輪驅(qū)動應(yīng)對經(jīng)驗利率下行：1）降低負債端的剛性成本；2）優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)獲取相對穩(wěn)定的投資收益

預(yù)計國內(nèi)險企將資負并舉應(yīng)對低利率環(huán)境：1）負債端：降低定價利率、增加利率敏感型產(chǎn)品等優(yōu)化成本；2）資產(chǎn)端：提升權(quán)益和另類、優(yōu)化固收結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定投資收益

保險估值處于歷史低位，修復(fù)空間較大

當前保險股處于歷史估值低位，修復(fù)空間較大，即使考慮悲觀的利率環(huán)境，目前保險股的估值也并未修復(fù)到位

風(fēng)險提示

監(jiān)管趨嚴；客戶儲蓄險需求不可持續(xù)；渠道改革不及預(yù)期；權(quán)益市場波動、長端利率下行、信用資產(chǎn)違約等。

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