出品丨子彈財經

(資料圖片僅供參考)

作者丨王亞靜

編輯｜蛋總

美編｜倩倩

審核｜頌文

自“雙碳”政策提出后，光伏賽道風頭強勁。在資本市場的助推下，光伏行業(yè)更是演繹著一輪又一輪的“造富神話”，吸引一眾企業(yè)投身其中。

2023開年以來，光伏企業(yè)沖刺資本市場速度不減。據不完全統(tǒng)計，截至目前，今年已有長利新材、百佳年代、艾能聚、盛普股份等近20家光伏企業(yè)開展IPO計劃，覆蓋光伏各細分領域。

近日，IPO大軍再添一員。6月1日，高景太陽能股份有限公司（以下簡稱：高景太陽能）遞交招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，中金公司為獨家保薦人。

這是一家專業(yè)化光伏硅片企業(yè)，主營業(yè)務為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。產品經過加工后最終應用于大型地面集中式電站、工商業(yè)和戶用光伏系統(tǒng)等光伏下游領域。

「界面新聞·子彈財經」發(fā)現，高景太陽能成立僅僅4年時間，在“國企+資本+行業(yè)老兵”的聯合助推下被快速“催熟”，凈利潤猛漲。然而光伏行業(yè)正打響激烈的“價格戰(zhàn)”，即便有資本的加持，高景太陽能的前路也并非一片坦途。

1、研發(fā)費用率走低，實控人徐志群疑似0元入股

為了高景太陽能的上市，股東們著實下了一番“狠功夫”。

2019年7月，珠海國企珠海華發(fā)集團旗下的華發(fā)科技設立高景太陽能的前身廣東高景太陽能科技有限公司（以下簡稱：高景有限）。在此之后，華發(fā)科技對高景有限進行了多輪增資、股權轉讓，其中包括引入珠海華發(fā)集團的“老朋友”IDG資本。

截至新股發(fā)行前，高景太陽能董事長徐志群及其子徐自寒合計控制公司26.6601%股權，為公司實際控制人。其中，徐志群是行業(yè)老兵，曾擔任晶科能源副總裁。

而成為這個實控人，徐志群似乎沒有投入真金白銀。招股書顯示，2020年12月7日，華發(fā)科技以0元的價格向珠海天雁轉讓高景有限92.86%股權，以0元的價格向珠海珠聯轉讓高景有限7.14%股權。招股書提及，彼時高景太陽能實繳資本為0。

其中，徐志群、徐自寒父子持有珠海天雁100%股權，徐自寒還持有珠海珠聯的部分股權。

（圖 / 高景太陽能招股書）

一番操作之后，高景太陽能以“國企+資本+行業(yè)老兵”模式快速發(fā)展。從融資端來看，2022年4月，高景太陽能宣布完成16億元A輪融資。半年后，又獲得了25.15億元的B輪融資。

從營業(yè)表現來看，2020年-2022年，其營業(yè)收入分別為8.91萬元、24.91億元、175.70億元；凈利潤分別為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元，發(fā)展速度著實令人驚訝。

（圖 / 高景太陽能招股書）

不過，讓人疑惑的是，即便有如此強大的融資以及業(yè)績支撐，高景太陽能也并沒有向研發(fā)傾斜太多資源。

「界面新聞·子彈財經」發(fā)現，高景太陽能在隆基綠能、TCL中環(huán)、晶科能源等8家同行可比企業(yè)中，研發(fā)費用率整體偏低，在2022年時更是成為研發(fā)費用率最低的一家。

招股書顯示，2021-2022年，其研發(fā)費用率分別為1.26%、0.6%，遠遠低于行業(yè)平均值2.72%、2.39%。

（圖 / 高景太陽能招股書）

此外，高景太陽能本次IPO擬募集資金50億元，其中71.4%的資金用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產建設項目，進一步擴大產能，僅有3.6%的資金用于研發(fā)中心建設項目。

（圖/高景太陽能招股書）

或許，自1990年起就在單晶硅廠任工程師的徐志群也清楚研發(fā)對于光伏行業(yè)的重要性，但高景太陽能在招股書中表態(tài)——研發(fā)費用率低于行業(yè)平均水平，“符合自身業(yè)務發(fā)展實際”。

2、關聯方交易密切，拿走政府補助20億

「界面新聞·子彈財經」注意到，隱身在徐志群父子身后的珠海華發(fā)集團、IDG資本對高景太陽能的發(fā)展至關重要。

自成立以來，高景太陽能與珠海華發(fā)集團、IDG資本的關聯方交易十分密切。

以愛旭股份為例，擔任高景太陽能董事的俞信華曾擔任IDG資本副總裁、愛旭股份董事，而IDG資本、珠海華發(fā)集團同樣是愛旭股份的股東。

招股書顯示，2021年、2022年，公司向愛旭股份出售商品和提供服務的金額分別為12.18億元、37.74億元，貢獻了總營業(yè)收入的48.90%、21.48%。

（圖/高景太陽能招股書）

據「界面新聞·子彈財經」不完全統(tǒng)計，截至招股書發(fā)布之日，高景太陽能與愛旭股份共簽訂了7個合同。其中，6個已履行完畢，正在履行的是一個價值5.61億元（含稅）的單晶硅片合約。

（圖/高景太陽能招股書）

除此之外，「界面新聞·子彈財經」發(fā)現，高景太陽能與青海麗豪簽訂了一個長達5年的采購合同，合計采購19.94萬噸多晶硅料。而IDG資本、愛旭股份同樣是青海麗豪的股東。

（圖/高景太陽能招股書）

不僅關聯方交易密切令人生疑，高景太陽能還頻頻獲得大額度的政府補助，總金額約20億元。

招股書顯示，在與資產相關的政府補助中，珠海50GW太陽能單晶硅片建設項目獲得政府補助14.87億元、青海50GW太陽能硅棒項目建設項目獲得政府補助4.45億元。

（圖 / 高景太陽能招股書）

在電費補貼、物流補貼、保障房項目補貼等與收益相關的政府補助中，共獲得了6843.67萬元政府補助。

（圖 / 高景太陽能招股書）

而這些政府補助將陸陸續(xù)續(xù)轉化為企業(yè)的收益。2021年、2022年，高景太陽能分別將3577.02萬元、1.65億元計入了收益，占比當期凈利潤的33%、9%。

（圖 / 高景太陽能招股書）

這些資金對于高景太陽能的發(fā)展至關重要?！附缑嫘侣?middot;子彈財經」發(fā)現，2021年，公司因短期資金周轉需要，徐自寒及鄭雁分別向高景太陽能拆入資金87.80萬元、2001萬元。

（圖 / 高景太陽能招股書）

由此可以看出，高景太陽能快速爬坡的背后仍存在許多“盲區(qū)”。例如，如此多的關聯交易之下，高景太陽能的股東之間是否存在著利益輸送，值得進一步關注。

3、毛利率走低，行業(yè)“價格戰(zhàn)”打響

在一眾光伏新勢力爭相上市的背后，光伏板塊并不平靜，天合光能、隆基綠能等龍頭企業(yè)股價大跌的情形輪番上演。

既然如此，企業(yè)為何仍爭先恐后地奔赴資本市場？

國合洲際能源咨詢院院長王進向「界面新聞·子彈財經」分析，主要是緣于兩方面原因：一方面是，上市會有更多資金用于擴大投資、招募人才，也可以增強品牌度；另一方面，行業(yè)已經進入產能過剩的初期階段，很快就會愈演愈烈，但是企業(yè)不敢停止擴大產能的腳步，而應對擴產、存貨這些問題需要大量的資金。

可以說，“產能過剩”已經是當下光伏行業(yè)最為棘手的問題之一。據InfoLink Consulting統(tǒng)計，到五月中旬，硅片環(huán)節(jié)滯銷的庫存已經超過9GW，庫存時間超過5天。

高景太陽能也沒有逃過這一劫。招股書顯示，2021年、2022年，其存貨賬面價值分別為8.66億元、13.18億元。

（圖 / 高景太陽能招股書）

庫存積壓之下，行業(yè)內卷越發(fā)激烈。

王進表示，近些年來，光伏領域擠滿了跨界、新勢力等各類企業(yè)，使得硅料、硅片、電池和組件都在快速擴產，預計到今年年底，這些產能就會快速釋放，市場會出現明顯供過于求的現象。

“明年開始的2到3年時間里，行業(yè)內卷會非常嚴重，預計過度競爭時代很快就會到來。”王進說道。

實際上，“價格戰(zhàn)”已經箭在弦上。5月29日，隆基綠能官網公示了最新一輪硅片報價，將單晶硅片P型M10、P型M6硅片價格由分別下調30.79%、29.96%至4.36元/片、3.81元/片。

6月1日，TCL中環(huán)下調單晶硅片價格，降幅在16%-24%之間，價格最高的218.2尺寸、150μm厚度的P型硅片價格降為5.78元/片。

而在與巨頭的對峙中，高景太陽能并沒有價格優(yōu)勢。以2022年貢獻了超80%營收的P型硅片為例，招股書顯示，2022年P型單晶硅片單價同比增長9.5%至6.12元/片。

（圖 / 高景太陽能招股書）

不僅如此，高景太陽能毛利率遠遠低于行業(yè)平均水平，并沒有足夠的降價空間。

招股書顯示，2021年、2022年，公司主營業(yè)務毛利率分別為9.79%、14.65%。而同期，《巨靈財經》統(tǒng)計硅料硅片行業(yè)毛利率分別為38.34%、43.61%。

如王進所言，即便市場產能過剩的信號已經明顯出現，也沒有企業(yè)敢停下擴產的腳步，畢竟誰也不想被淘汰，但現實就是那些成本高、管理弱、負債高、技術落后、品牌價值低的企業(yè)注定會被淘汰。“市場最后會呈現馬太效應，即強者越強，弱者越弱，直至淘汰。”

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協(xié)議。

原文標題 : 高景太陽能沖刺創(chuàng)業(yè)板：拿走政府補助20億，研發(fā)費用率不到1%

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