重點(diǎn)推薦

《策略|TMT 調(diào)整的幅度和時(shí)間夠了嗎？》

(資料圖)

1.在 3 月下旬 TMT 板塊成交額占比達(dá)到 19-20 年高點(diǎn)后， TMT 板塊內(nèi)部階段性進(jìn)入到輪動(dòng)補(bǔ)漲、沖刺階段，這個(gè)過程可能持續(xù)幾周到一個(gè)月。 2.從目前來看， TMT 主要方向中，游戲、影視院線、計(jì)算機(jī)主要細(xì)分（操作系統(tǒng)、云計(jì)算等）、半導(dǎo)體、光模塊等方向超額收益見頂后至今跌幅都在 15%附近，已經(jīng)比較接近成長(zhǎng)賽道歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整均值。 3.值得注意的是，只有對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐的成長(zhǎng)賽道才較為有借鑒意義，而當(dāng)前 TMT 板塊正處在新一輪的科技產(chǎn)業(yè)周期中。 4.TMT 板塊新一輪大周期支撐主要來自于兩個(gè)方面：一方面，周期出清，全球半導(dǎo)體周期大概率在今年下半年見底；另一方面，創(chuàng)新周期疊加， AI 賦予新的創(chuàng)新動(dòng)能。 5.后續(xù)擁擠度消化充分后，可以重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體周期回歸以及 AI 產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強(qiáng)的方向： 1）傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融 IT、云計(jì)算； 2） AI 賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分 AI 應(yīng)用； 3）全球半導(dǎo)體周期接近見底+國產(chǎn)替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

《金工|量化擇時(shí)周報(bào)：反彈有望持續(xù)》

短期而言，宏觀層面，短期進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)事件的真空期，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)抬升；技術(shù)面上，本輪反彈有望有較好的持續(xù)性；展望中期，市場(chǎng)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲的共同作用下，市場(chǎng)有望繼續(xù)創(chuàng)出新高。因此，在中期市場(chǎng)積極的預(yù)期下，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升和成交金額極度萎縮的雙重信號(hào)下，市場(chǎng)有望延續(xù)反彈。我們的行業(yè)配置模型顯示，5 月繼續(xù)沿用高景氣策略，目前我們跟蹤的景氣度最新數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)期增速較高并有上調(diào)的板塊排名靠前的是發(fā)電及電網(wǎng)、電源設(shè)備、保險(xiǎn)。

此外，目前成交占比近 40%的 TMT 板塊，以中證 TMT 指數(shù)為跟蹤對(duì)象，4 月 21 日觸發(fā)風(fēng)控指標(biāo)，隨后開啟調(diào)整，上周三觸底后連續(xù)反彈，目前成交仍未放大反彈有望延續(xù)。同時(shí)市場(chǎng)關(guān)注度較高的中特估板塊，以中證央企紅利指數(shù)為觀察對(duì)象，模型顯示仍處上行趨勢(shì)格局，繼續(xù)超配，特別是金融板塊的交易量大幅萎縮，大幅萎縮，在大格局未破壞的背景下有望迎來反彈。當(dāng)前以 wind 全 A 為股票配置主體的絕對(duì)收益產(chǎn)品建議倉位70%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，模型基于歷史數(shù)據(jù)。

《固收|廣義基金配置力量強(qiáng)勢(shì)回歸——2023 年 4 月中債登和上清所托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

4 月托管數(shù)據(jù)有哪些需要關(guān)注？ 1、廣義基金配置力量強(qiáng)勢(shì)回歸。 4 月廣義基金繼續(xù)全面顯著增持利率債和信用債，托管規(guī)模環(huán)比增加 7427 億（上月減少 773 億），是繼 2022 年 10 月以來連續(xù) 6 個(gè)月環(huán)比減少后首次環(huán)比增加。 2、具體來看，廣義基金整體增加了主要利率債、信用債的配置 1951億、 907 億。利率債方面，廣義基金分別增持政策性銀行債、國債 1676億、 275 億；信用債方面，廣義基金分別增持超短融、短融 1229 億、 12億；此外，廣義基金增持地方政府債、同業(yè)存單 3917 億、 653 億。 3、商業(yè)銀行增持幅度有所減小。 4 月，商業(yè)銀行整體繼續(xù)增持，但增持幅度有所減小。主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加 3422 億（上月增加 6211 億），主要增持地方政府債 2800 億。商業(yè)銀行整體增加了主要利率債配置 1881 億，減少了主要信用債配置 13 億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)行為超預(yù)期、政策變化超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

《宏觀|制造業(yè)復(fù)蘇的行業(yè)差異化》

1、 4 月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能如預(yù)期放緩，由于股債市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)弱復(fù)蘇有所定價(jià)，因此真正影響市場(chǎng)定價(jià)的邊際變量，除政策落地的概率外，還有復(fù)蘇的行業(yè)差異化，在風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸穩(wěn)定之后，行業(yè)基本面和估值面的匹配可能是影響下一階段市場(chǎng)定價(jià)的重要邏輯。 2、總的來看，庫存去化、營收和利潤承壓是年初以來制造業(yè)投資增速回落的重要原因。在總增速回落時(shí)，制造業(yè)細(xì)分行業(yè)總表現(xiàn)出明顯分化。其中，電器機(jī)械及器材制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等目前是營業(yè)收入和固定資產(chǎn)投資雙高；家具、紡服、非金屬礦等行業(yè)則是營業(yè)收入和固定資產(chǎn)投資雙低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)補(bǔ)庫速度偏慢、海外需求不足拖累

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